文：权衡财经研究员余华丰
编：许辉
国家集成电路产业投资基金通称大基金，近期，资本市场上，大基金对多个投资项目的减持或退出，仅4月份就有长川科技、晶方科技、兆易创新、安集科技、北斗星通等相关减持消息出现，而4月9日、12日大基金合计减持1亿股中芯国际港股。
大基金间接持股的钜泉光电科技（上海）股份有限公司（简称：钜泉光电），年12月13日拟冲科上市获受理，在今年4月26日刚过会，保荐机构为国金证券。本次发行不超过1,万股，占发行后总股本不低于25%，发行后总股本不超过5,万股。拟募资5.11亿元用于研发及产业化项目、双芯模组化智能电表之管理芯研发及产业化项目、智能电网双模通信SoC芯片研发及产业化项目和补充流动资金（1亿）。
钜泉光电几番冲刺未果，保荐机构实控人入股，老股东低价套现离场；市场占有率低，客户集中度高，受行业依赖大；采购依赖供应商和舰科技，上游提价吞噬售价涨幅；员工持股平台合伙人十去其六，边理财边欠薪酬。
几番冲刺未果，保荐机构实控人入股，老股东低价套现离场
早在年，钜泉光电就想冲刺资本市场，在沪主板排队两年后不得不于年1月终止审查。钜泉光电在新三板挂牌仅一个月，从年5月，到6月22日起暂停，再度冲刺主板，此次走到了上会阶段，不过最后还是被证监会发审委否决而终止，此番钜泉光电再战，将之前的拟募资总额2.64亿元提高到5.11亿元。
保荐机构实际控制人陈金霞持有上海纳米创业投资有限公司75%股权，纳米投资系上海鸿华的普通合伙人，并担任该公司的执行事务合伙人，上海鸿华持有钜泉光电2.31%股份。
钜泉有限最初由黄志坚于年创立，创立后黄志坚作为钜泉有限的间接第一大股东并能对公司实施控制。年起，黄志坚、杨士聪、王颖霖、谢燕村和曾仁煌5人所控制的钜泉控股或钜泉香港一直是钜泉光电的第一大股东，并通过前述主体控制钜泉有限/钜泉光电；年，5人签署《一致行动人协议》确认对公司的共同控制；年黄志坚病逝后，剩余4人于年确认解除一致行动关系，自此钜泉光电进入无实际控制人状态并延续至今。截至招股书签署日，持有公司5%以上股份的股东分别为钜泉香港、东陞投资、高华投资、炬力集成和聚源聚芯，上述股东分别持股22.24%、13.73%、11.67%、8.75%和6.53%。
炬力集成由炬力毛里求斯持股%，炬力毛里求斯系炬力开曼的全资子公司，叶氏家族成员叶佳纹、徐莉莉、叶明翰、叶柏君、叶博任、陈淑玲、叶怡辰、叶妍希、叶韦希、叶奕廷和李云清通过其各自的投资平台间接持有炬力开曼36.50%的股份，合计控制炬力开38.83%的股权。叶氏家族成员的关联股东合计持有公司27.72%的股份，未享有一票否决权等特殊权利，未参与公司经营，也未向公司现任董事会派驻董事，公司董事会非独立董事全部由钜泉香港和东陞投资推荐。公司股东中，高华投资、炬力集成、李云清和万骏实业因上层股东之间的亲属关系而构成关联关系。
年3月25日股改时，北京智信成持有,股公司股权，占比0.30%，本次整体改制后，钜泉光电的股本结构为：
年初其还持有,股股票，占比0.70%，到了年12月5日，北京智信成将其所持钜泉光电10.24万股股份以51.2万元人民币转让给钜泉香港。年3月13日，北京智信成将其所持钜泉光电20万股股份以万元人民币转让给钜泉香港，从而退出钜泉光电的股东行列，并且北京智信成成立于年6月17日，已注销于年1月22日，为李莎一人独资，注资20万元。
年2月至7月，聚源聚芯以10.50元/股和11.50元/股的价格受让了上创信德、融银资本、无锡领峰和上海鸿华持有的公司股份，而年1-6月，前述北京智信成与钜泉香港之间、钜泉香港与XumingZhang（张旭明）之间，以及廖明俐与东陞投资之间的股权转让价格均为5.00元/股。XumingZhang（张旭明）系公司的副总经理、CTO（技术总监）、产品研发部总监。
年2月至7月，聚源聚芯受让其他投资机构股份的谈判始于年末公司前次申请IPO未获成功，部分投资者倾向于退出持股，而聚源聚芯看好公司的长期发展，各方在一定程度上参考了公司年的净利润水平（扣非归母净利润超过2,万元）协商确定了转让价格。聚源聚芯的合伙人中，有国家集成电路大基金的存在。
在聚源聚芯看好公司发展前景的情况下，钜泉光电再次冲刺资本市场的年初，急于将手里的30万股股权低价套现离场，继而注销，北京智信成的操作令人费解。
市场占有率低，客户集中度高，受行业依赖大
报告期内，钜泉光电芯片产品的主要用户为国内各电能表厂商并最终运用于国内、外智能电网的建设之中,且公司源自智能电网领域的收入占比在95%以上。因此，公司的经营业绩很大程度上依赖于国内两网公司的建设规划以及智能电表生产企业的业务发展情况，存在行业依赖的风险。公司业绩首先容易受到两网公司电表招标量波动的影响，例如年国网电表招标量骤降至历史最低水平就直接导致了公司年净利润出现大幅下滑，公司在出口市场的芯片销量也依赖于国内电表企业在国际市场的竞争力情况
报告期内公司主要产品三相计量、单相计量、单相SoC和电表MCU芯片虽然在国内统招和出口市场占据了较大的市场份额，但其细分市场的容量相对较小，年按销售均价和主要市场需求量测算的市场容量分别为1.亿元、9,万元、1.亿元和3.亿元；而在市场容量相对较大的HPLC芯片市场（年容量为13.亿元），公司的市占率和竞争地位相对较低。因此受限于主要产品的细分市场容量，公司业务的发展空间也相对有限。
钜泉光电采用集成电路设计企业通行的经销模式销售芯片产品。报告期内，公司经销商客户较为集中，年、年和年，公司向前五大经销商客户合计销售产品2.亿元、3.亿元和3.亿元，占同期营业收入的比重分别为93.53%、85.57%和76.33%。其中，第一大经销商客户昊辉电子维护了三星医疗、林洋能源、正泰仪表和东方威思顿等下游龙头表厂，公司对其的经销收入占营业收入的41.74%、42.01%和35.95%。
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